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乖宝宠物深度报告:中国宠物食品行业领军者

  bifa必发官方入口公司是国内宠物食品行业领军者:品牌知名度和收入体量遥遥领先,目前市占率+利润率持续提升,蓄势成为国内宠食巨头。乖宝宠物成立于 2006 年,主要从事宠物食品的研发、生产和销售,产品覆盖犬用/猫用主粮、零食、保健品全品类。公司发展初期以出口代工业务为主,2013 年公司坚定转型国内市场自有品牌建设,自建品牌“麦富迪”已成为国内知名宠粮品牌,品牌知名度和收入体量遥遥领先。报告期内公司营收保持较高增速,2022 年公司营收 33.98 亿元,同比增长 31.9%,2018-2022年复合增速达 29.2%,持续高于行业平均增速。同时,公司保持较好的费用控制能力,管理费用率持续下行,进一步抬升公司利润空间,2022 年公司净利率达 7.85%,较 2020 和 2021 年提升 2 个百分点。

  为什么乖宝能成为宠物食品行业领军者?我们认为乖宝之所以能成为中国宠物食品行业领军者,除了持续向自有品牌业务转型的战略定力和执行力外,公司在供应链、研发、渠道和品牌营销上的竞争优势都是成就其当前地位的重要一环。具体来说:1)供应链:严选高质量原料,生产工艺和设备行业领先,地处山东具备原料采购优势;2)研发:在坚持犬猫基础研究的基础上,紧密跟踪行业趋势及客户需求,以市场需求为导向持续推进产品创新, 推出了弗列加特高肉量系列、弗列加特全价全冻干系列、益生军团主粮系列、双拼粮系列、小橙帽保健品系列等系列创新性产品;3)渠道建设:抓住宠物食品行业线上发展红利,目前公司在线上渠道已经建立起品牌优势,在此基础上,公司仍在进行渠道优化,线上渠道上,公司洞察行业趋势,加大对于抖音等新平台的布局;线下渠道上,在优化经销商结构同时,公司持续提升线下市场覆盖率,向低线)品牌营销:公司高度重视自有品牌的建设,已形成了一套相对有效的营销推广模式,借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式,持续推广自有品牌,当前品牌推广已经初具成效,麦富迪品牌势能强劲,蝉联多平台销售榜前列。

  如何看待乖宝未来成长空间?我们认为,乖宝未来的成长空间来自于 3 个方面:1)宠物食品行业的持续扩容。目前国内宠物食品行业仍处在持续增长阶段,对比国外成熟市场,量价都还有很大提升空间,且本土品牌凭借对本土消费偏好和渠道变迁更敏锐的嗅觉,份额有望持续提升,此外出口方面,疫后海外市场扩容;2)乖宝自身产品结构优化和品牌矩阵扩容带来的增长动力。当前主力品牌麦富迪定位中端猫犬全品类产品品牌,公司自主品牌弗列加特和收购品牌 Waggin’Train 分别定位高端猫粮和高端狗零食,品牌扩容一方面为公司带来新产品增量,另一方面也使得公司整体品牌基调更加高端;3)乖宝品牌力提升带来的盈利能力提升。一方面,高端品牌的崛起有望带动公司整体产品价格、毛利率水平提升,另一方面公司品牌力提升或带来品牌溢价,使得公司费用投放更加有效,ROI 有望提升。

  盈利预测:我们选取中宠股份、佩蒂股份、路斯股份为可比公司,根据 Wind 一致预期计算,当前股价对应三家可比公司 23-25 年平均 PE 分别为 40.0/21.5/16.6。公司当前股价对应 23-25 年公司估值为 44.2/33.4/25.6X。与可比公司相比,乖宝宠物在盈利能力、国内收入体量、国内自有品牌建设等方面均处于国内宠物食品行业领先水平,可给予一定溢价。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:原材料价格波动风险、国内市场竞争加剧风险、品牌推广不及预期风险、海外市场拓展不利风险、研报中使用的数据或信息更新不及时等风险。

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